山东步长制药股份有限公司

公司收入结构以治疗领域划分。根据2024年年度报告披露，2024年公司主营业务中：心脑血管类产品实现收入70.29亿元，同比下降23.36%，占营业收入的63.87%；医疗器械实现收入9.25亿元，同比增长42.53%，占营业收入的8.40%；消化类产品实现收入9.04亿元，同比下降1.59%，占营业收入的8.21%；泌尿类产品实现收入5.86亿元，同比增长2.00%，占营业收入的5.32%；呼吸类产品实现收入5.51亿元，同比下降17.00%，占营业收入的5.01%。其余为骨科、妇科、儿科等其他领域产品及原料药、贸易等收入。 从结构特征看，心脑血管板块占比超过六成，是公司绝对的收入支柱，同时也是公司收入波动的主要来源。2024年该板块收入同比下滑逾两成，直接导致公司整体营业收入同比下降16.91%。这一集中度较高的结构在政策友好期能够放大盈利弹性，但在医保控费、重点监控目录管理等政策收紧阶段，也会显著放大业绩波动。 医疗器械板块是近年结构调整的亮点，2024年逆势实现42.53%的增长，但其毛利率仅为6.67%，显著低于中成药板块，属于以规模换份额的阶段，对利润的贡献有限，短期内主要起到稳定收入规模、维护渠道黏性的作用。 消化与泌尿板块虽然收入占比合计仅约13.5%，但毛利率分别高达76.76%和85.05%，是公司利润率的稳定器。未来若公司能够在这两个高毛利板块实现放量，将对整体盈利结构形成明显改善。

• 客户分析：公司客户主要为医药流通企业（全国性及区域性医药商业公司）、连锁药店和终端医疗机构。在两票制、集采常态化的行业环境下，公司销售模式以经销为主、直销为辅，通过全国性商业公司完成物流配送与资金结算，通过自有及第三方推广团队完成终端学术推广与处方培育。 终端结构上，公司心脑血管类产品以等级医院和基层医疗机构处方市场为主，受医保目录与医院用药目录管理影响较大；OTC与大健康产品则以连锁药店零售终端为主，受政策影响相对较小，但对品牌力与终端动销能力要求更高。 客户集中度方面，医药行业上市公司普遍存在前五大客户为大型商业流通集团的特征，公司亦不例外。此类客户信用资质总体良好，但账期相对较长，形成较大规模的应收账款，对公司营运资金占用较为明显，具体明细以公司定期报告披露为准。
• 供应商与采购：公司采购主要包括中药材及中药饮片、化学原料药及中间体、药用辅料、包装材料（玻璃瓶、胶塞、铝箔、纸盒等）以及能源动力。其中中药材是中成药生产的核心投入品，其价格受种植面积、气候条件、产地政策与市场炒作等多重因素影响，波动性较强。 为应对中药材价格波动，公司依托菏泽及周边中药材主产区的资源优势，通过与产地建立稳定采购关系、开展定向种植与订单农业合作、适度建立战略库存等方式平抑成本波动。这一做法同时也强化了公司与菏泽本地中药材种植环节的产业联结，对集群上游具有直接带动作用。 在质量管理层面，公司对中药材供应商实行准入审核、来料检验与追溯管理，确保原料质量符合《中华人民共和国药典》及GMP要求。药品生产的强监管属性决定了供应商切换成本较高，公司与核心供应商总体保持长期稳定的合作关系。
• 产能/资源/牌照：生产资质方面，公司及其子公司持有《药品生产许可证》《药品经营许可证》及相应品种的药品注册批件，生产线通过药品生产质量管理规范（GMP）符合性检查。公司经营范围明确涵盖片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、丸剂（蜜丸、浓缩丸、水丸、水蜜丸）、口服液等剂型，子公司层面进一步覆盖注射剂、原料药、生物制品等剂型与类别。 产能资源方面，公司在山东、陕西、吉林、四川、河北、辽宁等地布局多个生产基地，形成跨区域的产能网络。多基地布局有利于贴近原料产地与目标市场、分散区域性政策与安全环保风险，但也带来固定资产规模较大、产能利用率管理难度较高的问题。 特殊牌照资源方面，公司下设天津步长健康产业融资租赁有限公司，具备融资租赁业务资质，可为集团内部及产业链客户提供设备融资租赁服务，是公司产融结合的重要抓手；公司同时设有西安步长启航药房，具备药品零售终端资质。 研发资源方面，公司设有北京步长新药研发有限公司作为研发平台主体，围绕中药现代化、循证医学再评价、新药申报开展工作。截至2024年末公司员工总数7689人，其中包含相当规模的研发与学术推广队伍。
• 销售与渠道：公司构建了覆盖全国的销售网络，销售子公司分布于山东、吉林、陕西、广东、上海、宁波、西藏等地，形成"总部统筹＋区域落地"的渠道管理体系。销售模式以经销为主，通过与全国性和区域性医药商业公司合作实现全国终端覆盖。 学术推广是公司心脑血管处方药销售的核心手段。公司持续投入循证医学研究，通过学术会议、临床研究、专家共识等方式建立产品的临床证据体系，以支撑医生处方决策。这一模式在过去支撑了公司大品种的快速放量，但也带来较高的销售费用率，在行业合规监管趋严背景下面临持续优化压力。 渠道结构调整方面，公司近年加大对零售终端、基层医疗机构和线上渠道的开发力度，力图降低对等级医院单一渠道的依赖；同时通过医疗器械、大健康产品丰富渠道供给，提升单一客户的产品承载能力。
• 经营数据与市场：规模指标方面，2024年公司实现营业总收入110.06亿元，在A股中药板块中处于第一梯队。人效指标方面，2024年末公司员工总数7689人，同比减少7.48%；人均创收143.14万元，同比下降10.19%；人均创利-7.2万元，同比下降287.66%；人均薪酬13.63万元，同比上升7.26%。人均创收下降、人均薪酬上升的组合反映出公司在收入下滑期人工成本刚性较强。 行业地位方面，据中证智能财讯统计，截至2024年末公司三年营业总收入复合增长率为-11.29%，在中药Ⅲ行业已披露2024年数据的51家公司中排名第46位；三年净利润复合年增长率为-178.11%，排名第46位。这表明公司在本轮行业调整中承压程度高于行业平均水平，主要源于其收入结构对中药注射剂及医保目录内大品种的高度依赖。 估值指标方面，以2025年4月25日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为-30.08倍（因亏损而为负值），市净率（LF）约1.63倍，市销率（TTM）约1.51倍。 在区域层面，公司是菏泽市医药工业的绝对龙头，其营业收入体量在菏泽市工业企业中位居前列，对本地税收、就业与产业配套具有支柱性意义，是菏泽高新区现代中药特色产业集群的核心链主。

• 治理结构：公司为上海证券交易所主板上市公司，已按照《公司法》《证券法》及上交所股票上市规则建立了股东大会、董事会、监事会与经理层相互制衡的法人治理结构，并设立战略、审计、提名、薪酬与考核等专门委员会。 信息披露与审计方面，公司聘请信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）担任境内审计机构，办公地址位于北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座8层。信永中和为公司2024年年度财务报表出具了标准无保留意见的审计报告，说明公司财务报表在所有重大方面公允反映了财务状况与经营成果。 2024年年度报告中，公司全体董事出席董事会会议，不存在半数以上董事无法保证年度报告真实性、准确性和完整性的情形；不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金的情况；不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况。公司负责人赵涛、主管会计工作负责人赵晓刚及会计机构负责人程错声明保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。上述情况表明公司在治理合规的基本面上未出现重大瑕疵。 控制权结构方面，控股股东步长（香港）控股有限公司持股约46.56%，接近绝对控股线，实际控制人为赵涛家族。高集中度的股权结构有利于战略执行的一致性与决策效率，但也需关注中小股东权益保护机制、关联交易审议程序以及独立董事履职的独立性。
• 管理层：公司法定代表人、董事长为赵涛，同时担任公司负责人，为公司实际控制人核心成员，长期主导公司战略方向。主管会计工作负责人为赵晓刚，会计机构负责人（会计主管人员）为程错。董事会秘书为王新，证券事务代表为吴兵。 管理团队特征上，公司属于典型的家族控股型民营医药企业，创始人及其家族成员在董事会与核心管理岗位占据主导地位，决策链条短、执行力强。在行业上行期这种模式效率显著；在行业深度调整期，则需要更多引入职业经理人和外部专业力量，以推动商业模式从"销售驱动"向"研发＋合规驱动"转型。 管理层近年的核心工作方向包括：推动主导产品的循证医学再评价以验证疗效、提升市场声誉；加大新产品推广力度、培育新的增长点；优化销售费用结构以适应合规监管要求；对减值资产进行出清以轻装上阵。这些举措在2025年已初步体现为盈利修复。
• 人力资源：规模方面，截至2024年末公司员工总数为7689人，同比减少7.48%，人员规模的收缩与营业收入下降、销售体系精简同步。母公司层面参保人数约1654人，工商年报显示城镇职工基本养老保险1741人、职工基本医疗保险1745人、失业保险1740人、工伤保险1741人。 薪酬方面，2024年公司人均薪酬13.63万元，同比上升7.26%；同期人均创收143.14万元，同比下降10.19%。人均薪酬上升而人均创收下降，反映出在收入收缩期人工成本具有刚性，人效压力明显加大，未来需通过组织效能提升和数字化工具应用加以化解。 人才结构方面，公司拥有覆盖研发、生产、质量、注册、学术推广、销售管理的完整人才梯队。作为菏泽本地最大的医药企业，公司在鲁西南地区具有较强的医药人才吸引力，同时通过北京、上海、广州、成都等地的研发与商务主体吸纳一线城市高端人才，形成"总部在菏泽、触角在全国"的人才布局。

• 保理业务：业务基础：公司客户主要为全国性及区域性医药商业公司和等级医疗机构，此类主体信用资质优良、付款确定性高，但账期普遍在90至180天甚至更长，形成规模可观的应收账款沉淀，对公司营运资金构成明显占用。 切入方案：可针对公司对核心医药商业客户及公立医疗机构的应收账款开展有追索权或无追索权保理业务，加快回款周期、改善经营性现金流。鉴于公司为主板上市公司、2024年经营现金流净额已回正至9.40亿元，且底层债务人资质优良，该业务风险相对可控。 风险控制要点：一是核查应收账款的真实性与权属，防范重复融资；二是重点选择公立医院和大型商业公司作为底层债务人；三是关注公司渠道库存与销售退回情况，避免虚假贸易背景。
• 供应链金融：业务基础：公司作为菏泽高新区现代中药集群的链主企业，上游连接大量中药材种植合作社、饮片加工企业、辅料包材供应商，下游连接经销商与零售终端。这些上下游主体以中小微企业为主，普遍存在融资难、融资贵问题，且高度依赖与步长制药的交易关系。 切入方案：以步长制药的核心企业信用为依托，搭建"1+N"供应链金融平台。上游可开展订单融资、应收账款反向保理、中药材仓单质押融资，帮助种植端与饮片加工端解决收购季资金需求；下游可开展经销商预付款融资、动产质押融资，帮助经销商扩大铺货规模。 协同价值：该模式一方面服务了菏泽本地大量中小微涉农与医药配套企业，具有较强的普惠金融和乡村振兴属性，契合山东省属投资机构的政策导向；另一方面通过绑定链主企业信用，实现了风险的集中管理与分散投放，是与产业集群深度协同的最优业务形态。
• 融资租赁：业务基础：公司在山东、陕西、吉林、四川、河北、辽宁等地拥有多个生产基地，制药装备、洁净车间设施、检测仪器、智能化改造设备等固定资产投入需求持续存在。同时，随着中药智能制造、数字化车间改造的推进，设备更新换代需求较为明确。 切入方案：一是针对新增设备开展直接租赁，缓解一次性资本开支压力；二是针对存量优质设备开展售后回租，盘活存量资产、释放流动性，这对当前处于结构调整期、需要现金用于新品种培育的公司具有较强吸引力。 特别提示：公司自身已设有天津步长健康产业融资租赁有限公司，具备融资租赁牌照。因此在业务设计上宜采取合作而非竞争的思路，可探索与其开展联合租赁、再保理、资产包受让等合作模式，或聚焦于其牌照资源难以覆盖的菏泽本地上下游中小企业设备融资需求。